外来的和尚怎么念经?A股入摩特别报道

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发布时间:2018-05-14 23:32

外来的和尚怎么念经?A股入摩特别报道

2018-05-15 20:16来源:市值风云MSCI/沪深/基金

原标题:外来的和尚怎么念经?A股入摩特别报道

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作者 | 闲彦 顾左右(海外研究组)

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一、MSCI往事

MSCI是Morgan Stanley Capital International的简写,也就是“摩根士丹利资本国际公司”,不过我们习惯称其为“明晟公司”。

根据公开信息,MSCI的业务就是编制各类国际指数。指数型的跨国投资基金会以其编制的指数为基准进行投资。

MSCI第一次向国际机构投资从业者咨询关于A股入摩事宜是在2014年。同样的2015及2016年也进行了类似的测试,结果都是不建议纳入

一开始被拒绝的主要原因还是我国较为严格的资本管制。但随着我国逐步提升QFII额度,引入沪、深港通等内外联动,放开资本进出的限制等措施的出台,逐步取得了MSCI的认可。

哪曾想2015-2016年间,股灾连连,“千股停牌”的奇观又让MSCI傻眼了,流动性被锁死、不能变现、错失交易机会,这些问题的出现甚至让人质疑背后制度的稳定性。

好在监管机构快速反应和反思,展开了大刀阔斧的改革,A股逐步走出阴霾,尤其是2017年“价值投资元年”的到来,更是让和A股打了几十年交道的投资者看到了希望。

到2017年入摩再次提上议事日程时,国际机构投资者普遍认可,最终方案得以成行。

这次A股市场在2018年6月将要加入“MSCI中国市场指数”、“MSCI 新兴市场指数”和“亚洲(去除日本)市场指数”。

另外,因为 “MSCI 新兴市场指数”又在“MSCI ACWI 全球指数”中占12%的比重,所以A股也顺道加入了“MSCI ACWI 全球指数”。

二、MSCI成分及资金测算

需要注意的是,这次是“A股市场”首次加入MSCI指数,但不是中国股票(Chinese Stocks)首次加入MSCI指数:之前“MSCI 新兴市场指数”中已经包含了中概股,也就是在香港市场上市的中资股以及在美国等海外市场上市的中国公司股票如阿里巴巴、百度等,并且已经在指数中占到了约28%的比重。

MSCI计划分阶段将A股纳入MSCI新兴市场指数,目前进行的是初始纳入计划。初始纳入计划又分两步走,分别是在今年5月和8月进行,以缓冲沪股通和深股通当前尚存的每日额度限制。

最终入围的234家A股大盘股以5%的纳入因子纳入新兴市场指数。

5%的纳入因子是什么意思呢?

也是就说这234家A股公司的总市值再乘以5%以后再纳入新兴市场指数当中,这样计算出来占指数的权重自然被人为降低了。导致的结果自然是本次事件对原有指数的影响也降低了。

在这里风云君举一个例子:

假如现在234家A股上市公司的市值为100亿元,现有其他新兴市场指数成分股的市值合计为500亿元,那么A股占指数成分的比重为100/(100+500)=16.67%。但是如果以5%的纳入因子计算,比重则为(100*5%)/(100*5%+500)=0.99%。

按照MSCI首席中国分析师Zhen Wei于2017年6月发布的数据显示,按5%的纳入因子计算,A股将占指数总比重的0.73%。但是如果将来最终可以按100%的纳入因子计算,A股将占指数总比重的16.9%。

根据MSCI官方披露的数据,“MSCI中国市场指数”、“MSCI 新兴市场指数”、“亚洲(去除日本)市场指数”和“MSCI ACWI 全球指数”分别有142亿美元、15000亿美元、2000亿美元和28000亿美元的指数基金在跟踪。

我们仅以对资金面影响较大的“MSCI 新兴市场指数”和“MSCI ACWI 全球指数”来计算,则今年年内对A股相关标的带来的增量资金将达到1117亿元。

既然现在进行的是初始纳入计划,那么MSCI肯定还有着后面继续纳入A股的计划。按照MSCI的官方声明,MSCI将继续考察A股市场在一下四个方面的表现以进行后续的规划。包括:

1. 中国内地与香港股票市场的互联互通机制

2. 沪股通和深股通每日额度的放宽

3. 股票停牌状况的不断改善

4. 以及对创建指数挂钩投资产品限制的进一步放宽。

同时MSCI宣布下一步将A股纳入新兴市场指数的后续进程可能涉及:

1. 增加当前仅为 5%的流通市值纳入因子

2. 加入中盘 A 股部分。(初始纳入计划只涵盖大盘股)

三、外来的和尚怎么念经

作为投资者,可以选择的投资标的多种多样——股票、债券、外汇、衍生品合约、另类投资,如房地产、对冲基金、私募股权基金、大宗商品……未来也许加密货币也算一种。

单就股票市场也有多种分类方法,比如行业、市值、地域(国内和海外市场)、经济发展水平(发达国家与发展中国家)、以及公司评级等。

而对股票投资者来说,每一个大类背后都意味着独特的风险和收益。这时候就要结合投资回报、投资风险、税收因素、投资期限、流动性、法律法规、其他特别要求等因素来制定投资规划并付诸实施。

我们这里仅就这次入摩的主力资金来源,即美国市场来说。

美国市场以机构投资者为主,按照投资风格分为被动管理型(指数型)基金和主动管理型基金两大类。而相应的,入摩所带来的A股资金增量也可以分这两类配置。

1

指数型基金

先提一个问题:假设风云君死忠粉都是高大帅、白富美、胸大腰细肤白的指数型基金经理,而你的基金所跟踪的指数一段时期内上涨5%,而你所管理的基金却上涨了10%,你会得到褒奖吗?

答案是肯定不会,而且你很有可能会被就地开除!

衡量指数型基金表现好坏的因素是追踪误差(tracking error),数值自然越小越好。

也就是说作为基金管理者,其根本任务是确保自己管理下的基金和被跟踪的指数几乎同步变化,那也就意味着基金需要按比例持有各指数成分股并根据被跟踪指数成分变化及时调入(买进)、调出(卖出)成分股。

这也就是为什么股票被调入、调出一些指数时其股价将相应变动;并且指数影响越大,对应跟进的资金流越大,股价变化也相应越大。

这次入摩也是这个道理。

所以,从指数型基金的运行方式来看,被加入到MSCI指标的234只A股标的入摩当天一定会有资金“被动”流入,这其实也就形成了“套利”机会。

实际上,有些读者对指数型基金还是缺乏认知,那么我们来看看全球最大的两家指数型基金管理公司先锋(Vanguard)和贝莱德(BlackRock)。

2017年,二者的资产管理规模加起来大约在10万亿美元。什么概念?中国2017年的GDP大约13万亿美元。

2

主动管理型基金

这类基金的根本目标在于追求阿尔法(投资收益中超出市场收益部分),击败市场,比如纳斯达克综合指数、S&P500指数等。

这类基金的假设是市场不完全有效,总能通过资产配置与选股的方法出奇制胜。

然而,近两年的市场却成了主动型基金的梦魇:很多曾经风光一时的明星基金管理人及其治理下的明星基金严重跑输大盘,导致大规模赎回事件屡见不鲜。

至于会有多大比例的主动管理型基金会跟进买进相关成分股,目前测算难度较高。我们在写作本文时也采访了很多海外基金的基金经理和研究员,并没有得出明确的结论,前面的表格中的推算假设和依据主要还是来自媒体。

但风云君想,对这类关注新兴市场的主动管理基金而言,如果想要战胜的指数成分发生变化,那么最好的策略也是拿出一定比例的资金配置,无论是跟进买入、或者从这个股票池中再做进一步筛选。

结尾

经过分析,这些增量资金看上去也就是1千亿元的规模,分摊到234只股票身上,似乎影响不算太大。

那么为什么入摩这么重要呢?

风云君认为,这更像是A股走向成熟的一场“仪式”:作为全球第二大经济体的中国,其资本市场经过多年洗礼,在内在制度建设上开始趋于规范,得到全球资本的认可;在对外开放的路上也会越走越快、越走越宽。

风云君衷心祝愿中国股市在这条道路上继续披荆斩棘、奋勇向前。

END

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